مؤشر Altman Z-Score: كيف تقيس مخاطر تعثر الشركة ماليًا؟

يُعد مؤشر Altman Z-Score من الأدوات المعروفة في التحليل المالي لتقييم القوة المالية للشركات وتقدير مستوى مخاطر التعثر المالي.

ويتميز المؤشر بأنه لا يركز على الربحية فقط، بل يجمع مجموعة من المؤشرات المتعلقة بـالسيولة، الأرباح المحتجزة، الربحية التشغيلية، هيكل رأس المال وكفاءة استخدام الأصول في نتيجة واحدة.

وقد طور الاقتصادي إدوارد ألتمان النموذج في ستينيات القرن الماضي، وأصبح لاحقًا من النماذج المستخدمة في تحليل مخاطر التعثر المالي.

ما هو مؤشر Altman Z-Score؟

الفكرة الأساسية للمؤشر بسيطة: بدلًا من دراسة كل نسبة مالية بشكل منفصل، يجمع النموذج عدة مؤشرات في معادلة واحدة لإعطاء إشارة عن مستوى القوة أو الضعف المالي للشركة.

فقد تبدو الشركة قوية عند النظر إلى أرباحها فقط، لكنها في الوقت نفسه قد تعاني من ضعف السيولة أو ارتفاع الديون.

وهنا يحاول Altman Z-Score الإجابة عن مجموعة من الأسئلة، أبرزها:

• هل تمتلك الشركة سيولة كافية؟
• هل راكمت أرباحًا على مدار السنوات السابقة؟
• هل تحقق أرباحًا من نشاطها التشغيلي؟
• كيف يبدو هيكل رأس المال مقارنة بالالتزامات؟
• هل تستخدم أصولها بكفاءة لتوليد الإيرادات؟

كيف يتم حساب Altman Z-Score؟

النموذج الأصلي للشركات الصناعية المدرجة يعتمد على خمس نسب مالية رئيسية، وفق المعادلة التالية:

Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 1.0X5

حيث تمثل المتغيرات الخمسة نسبًا مختلفة من القوائم المالية.

X1: رأس المال العامل إلى إجمالي الأصول

يتم حسابها كالتالي:

رأس المال العامل ÷ إجمالي الأصول

وتقيس بصورة عامة وضع السيولة قصيرة الأجل للشركة مقارنة بحجم أصولها.

ارتفاع هذه النسبة قد يشير إلى مساحة أكبر لدى الشركة للتعامل مع التزاماتها قصيرة الأجل، بينما قد يكون انخفاضها بشكل واضح إشارة تستحق مزيدًا من الدراسة، خصوصًا إذا تزامن مع ارتفاع الالتزامات.

X2: الأرباح المحتجزة إلى إجمالي الأصول

تحسب النسبة كالتالي:

الأرباح المحتجزة ÷ إجمالي الأصول

وتعطي فكرة عن مقدار الأرباح التي راكمتها الشركة وأبقتها داخل النشاط مقارنة بحجم أصولها.

فالشركات التي راكمت أرباحًا على مدار فترة طويلة قد تكون في وضع مختلف عن الشركات التي تعتمد بدرجة أكبر على التمويل الخارجي لتمويل عملياتها.

X3: الأرباح قبل الفوائد والضرائب إلى إجمالي الأصول

تحسب من خلال:

EBIT ÷ إجمالي الأصول

ويقيس هذا الجزء قدرة أصول الشركة على توليد أرباح تشغيلية.

فامتلاك الشركة لأصول كبيرة لا يعني بالضرورة أنها تستخدمها بكفاءة، إذ قد تكون الأصول ضخمة بينما لا يولد النشاط التشغيلي أرباحًا كافية.

X4: القيمة السوقية لحقوق الملكية إلى إجمالي الالتزامات

تحسب كالتالي:

القيمة السوقية لحقوق الملكية ÷ إجمالي الالتزامات

ويقارن هذا المؤشر بين القيمة السوقية لحقوق المساهمين وحجم الالتزامات التي تتحملها الشركة.

وكلما كانت القيمة السوقية لحقوق الملكية أكبر مقارنة بالالتزامات، كان ذلك عاملًا إيجابيًا داخل النموذج.

X5: المبيعات إلى إجمالي الأصول

تحسب النسبة كالتالي:

المبيعات ÷ إجمالي الأصول

وتقيس بصورة عامة مدى قدرة الشركة على استخدام أصولها لتوليد الإيرادات.

فالشركة التي تمتلك قاعدة أصول كبيرة ولكنها تحقق مبيعات منخفضة نسبيًا قد تكون أقل كفاءة في استخدام أصولها مقارنة بشركة تحقق إيرادات أكبر من قاعدة أصول مشابهة.

ماذا تعني نتيجة Altman Z-Score؟

في النموذج الأصلي للشركات الصناعية المدرجة، تُستخدم النتيجة لتقسيم الشركات إلى مناطق مختلفة من المخاطر.

وبشكل تقريبي:

• 🟢 أعلى من 2.99: منطقة أمان نسبي.
• 🟡 بين 1.81 و2.99: المنطقة الرمادية.
• 🔴 أقل من 1.81: منطقة تشير إلى ارتفاع مخاطر التعثر.

لكن من المهم عدم التعامل مع هذه الحدود باعتبارها قواعد عالمية تنطبق على كل شركة وكل قطاع.

فالنموذج الأصلي صُمم في سياق محدد، كما تم تطوير تعديلات وصيغ أخرى لاحقًا لتناسب أنواعًا مختلفة من الشركات.

مثال مبسط على حساب المؤشر

لنفترض أن لدينا شركة افتراضية وكانت النسب المستخدمة في النموذج كالتالي:

• X1 = 0.20
• X2 = 0.15
• X3 = 0.10
• X4 = 1.50
• X5 = 1.20

يكون الحساب:

Z = 1.2 × 0.20 + 1.4 × 0.15 + 3.3 × 0.10 + 0.6 × 1.50 + 1.0 × 1.20

Z = 2.73 تقريبًا

وبالتالي تقع الشركة في المنطقة الرمادية وفق الحدود التقليدية للنموذج الأصلي.

لكن هذه النتيجة لا تعني أن الشركة ستتعثر، وإنما تشير إلى أن وضعها المالي يحتاج إلى تحليل أكثر عمقًا.

لماذا لا يكفي النظر إلى النتيجة النهائية؟

من الأخطاء الشائعة استخدام Altman Z-Score بطريقة آلية.

فقد تحصل شركتان على النتيجة نفسها، لكن أسباب الوصول إلى هذه النتيجة قد تكون مختلفة تمامًا.

على سبيل المثال، قد تحصل شركة على نتيجة متوسطة بسبب ضعف السيولة، بينما تحصل شركة أخرى على النتيجة نفسها بسبب ارتفاع الالتزامات مقارنة بالقيمة السوقية.

لذلك من الأفضل تفكيك النتيجة ودراسة كل مكون من مكونات النموذج.

وهنا يصبح المؤشر أداة لفهم الوضع المالي، وليس مجرد رقم يتم تصنيفه إلى جيد أو سيئ.

ما الفرق بين Altman Z-Score ونسب الديون؟

قد يبدو للوهلة الأولى أن Z-Score مجرد طريقة أخرى لقياس الديون، لكنه في الحقيقة أوسع من ذلك.

فنسبة الدين إلى حقوق الملكية D/E تركز على العلاقة بين الديون وحقوق المساهمين.

أما Altman Z-Score فيجمع بين عدة جوانب تشمل:

• السيولة.
• الأرباح المتراكمة.
• الربحية التشغيلية.
• هيكل رأس المال.
• كفاءة استخدام الأصول.

وبالتالي يمكن استخدام نسب الديون وZ-Score معًا بدل اعتبار أحدهما بديلًا عن الآخر.

ما علاقة Z-Score بالتعثر المالي؟

التعثر المالي لا يحدث عادةً بسبب عامل واحد.

قد تبدأ المشكلة بانخفاض الإيرادات، ثم تتراجع الأرباح، وبعد ذلك تنخفض السيولة، وتزداد الحاجة إلى الاقتراض، وتصبح خدمة الالتزامات أكثر صعوبة.

ولهذا يحاول Altman Z-Score التقاط مجموعة من الإشارات المرتبطة بالصحة المالية للشركة.

لكن النموذج لا يستطيع معرفة كل شيء عن مستقبل الشركة.

فقد تتغير ظروف السوق، أو تحصل الشركة على تمويل جديد، أو تبيع أصولًا، أو تعيد هيكلة ديونها، أو تطلق منتجًا ناجحًا يغير وضعها المالي.

لذلك يجب النظر إلى النتيجة باعتبارها إشارة تحليلية وليست توقعًا مؤكدًا.

ما أهم استخدامات Altman Z-Score؟

فحص الشركات

يمكن استخدام المؤشر كأداة أولية لاستبعاد الشركات التي تظهر عليها إشارات مالية مقلقة.

مقارنة الوضع المالي عبر السنوات

يمكن متابعة النتيجة بمرور الوقت.

ارتفاع النتيجة تدريجيًا قد يشير إلى تحسن بعض مكونات الوضع المالي، بينما قد يستحق التراجع المستمر تحليلًا أكثر عمقًا.

مقارنة الشركات داخل القطاع

يمكن استخدام المؤشر للمقارنة بين شركات متشابهة، مع مراعاة اختلاف طبيعة الأنشطة والقطاعات.

دراسة مخاطر الاستثمار

يمكن أن يساعد المستثمر على إضافة جانب يتعلق بالسلامة المالية إلى جانب التقييم والنمو والربحية.

ما حدود مؤشر Altman Z-Score؟

رغم فائدته، فإن للمؤشر مجموعة من القيود المهمة.

أولًا: النموذج الأصلي صُمم لنوع محدد من الشركات، ولذلك لا ينبغي تطبيق معادلته الأصلية على جميع الشركات دون التحقق من ملاءمتها.

ثانيًا: بعض الشركات الحديثة، خصوصًا التي تعتمد على الأصول غير الملموسة أو نماذج الأعمال الرقمية، قد تختلف طبيعة قوائمها المالية عن الشركات التي صُمم النموذج في سياقها الأصلي.

ثالثًا: يعتمد المؤشر بدرجة كبيرة على البيانات التاريخية، بينما قد يحمل المستقبل تغيرات لا تظهر في القوائم المالية الحالية.

رابعًا: القيمة السوقية لحقوق الملكية يمكن أن تتغير بسرعة مع حركة سعر السهم، وبالتالي قد تتغير النتيجة دون حدوث تغيير مماثل في العمليات الأساسية للشركة.

وأخيرًا: لا ينبغي استخدام المؤشر وحده لاتخاذ قرار استثماري.

كيف تستخدم Altman Z-Score بطريقة أفضل؟

أفضل طريقة هي دمجه مع مجموعة من أدوات التحليل الأخرى.

على سبيل المثال، يمكن للمستثمر دراسة:

• نمو الإيرادات.
• هوامش الربح.
• التدفقات النقدية.
• مستوى الديون.
• قدرة الشركة على سداد التزاماتها.
• جودة الأرباح.
• تقييم السهم.
• وضع القطاع.
• الميزة التنافسية.
• توقعات النمو.

إذا أظهر Z-Score ضعفًا، فلا ينبغي الانتقال مباشرة إلى قرار استثماري.

الأفضل هو البحث عن سبب الضعف:

هل المشكلة في السيولة؟

هل الديون ترتفع؟

هل الأرباح التشغيلية تتراجع؟

هل الشركة لا تستخدم أصولها بكفاءة؟

الإجابة عن هذه الأسئلة أكثر أهمية من الرقم وحده.

الخلاصة

يقدم مؤشر Altman Z-Score طريقة منظمة لفحص الوضع المالي للشركات وتقييم الإشارات المرتبطة بمخاطر التعثر المالي.

ويتميز المؤشر بأنه لا يعتمد على نسبة واحدة، بل يجمع بين السيولة، الأرباح المحتجزة، الربحية التشغيلية، هيكل رأس المال وكفاءة استخدام الأصول.

ومع ذلك، فإن النتيجة ليست توقعًا مؤكدًا للإفلاس أو التعثر، كما أن الحدود التقليدية للنموذج ليست مناسبة بالضرورة لجميع الشركات والقطاعات.

لذلك، فإن أفضل استخدام لـ Altman Z-Score هو اعتباره أداة ضمن منظومة تحليل مالي متكاملة، تساعد المستثمر على اكتشاف إشارات القوة أو الضعف التي تحتاج إلى دراسة أعمق.

مكنك الاطلاع والتسجيل على كورسات سيستم انا مليونير المقدمة من الفوركس العربي من هــــــنا